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【投资者说】刘健：摸索低风险套利
原创：马子骄胡鼎文央视交易时间昨天
刘健：倒卖股票成万元户跟风乐视网踩雷
记者：马子骄摄像：胡鼎文
今天的投资者说我们介绍一位银行职员出身的老股民。他投资的最大特点是心细会算账，他对不同市场间的利息差、价差有着出于本能的敏感。他特别擅长发现无风险套利的机会。在他身上有哪些故事，一起来看看。
刘健是一名股龄超过20年的老股民。退休以后，他每天除了逛街买菜，主要活动就是炒股。尽管有着丰富的经验，他直到现在还是难免被市场割韭菜。今年年初记者见到他时，他刚刚中了一只新股。但是因为他之前买了赫赫有名的乐视网，即便中了新股，也拿去填补了乐视网的窟窿，他说起来都有点不好意思。
刘健：就是因为我持有了乐视网，所以我把它（新股）的收益提取一部分来弥补乐视网的亏损，我这么处理的话，我现在乐视网的账面价值……
刘健妻子：你主要是给你心理平衡。
刘健：对呀是心理平衡啊。
刘健妻子：你想的是反正养点它的市值，打点新股。
刘健：我不养乐视网我就中不到新了呀。
刘健妻子：但是现在如果它开市了，你的市值就不值那么多了，因为它跌了嘛。
刘健：市值贬了啊，但是我的乐视网账面价值也已经被我新股给它冲回来很多了。
说起来，刘健是在去年看到融创董事长孙宏斌入股乐视网的消息，才跟着抄底抄进去的。当时买了8万多块钱，建仓成本三十多块，除权以后在17块左右。只是没想到这家公司黑天鹅事件不断，还长期停牌，即便复牌恐怕也要亏掉大半。不过这事对于刘健来说，也只不过是二十多年来在A股栽过的一个小跟头罢了。他已经数不清楚自己有过多少挫折，但同样他也抓住过很多次机会。他最早关于股票的记忆，是发生在成都红庙子街上。
刘健成都投资者
这里就是红庙子街，1993年的时候我们从南充到这里买卖股票。当时人山人海，大家手里拿着股票就像买菜一样，讨价还价。二十年后的今天我们再来看这里，已经没有当年的繁华，变化还是挺大的。
在上世纪90年代初，刘健是四川南充的一名银行职员，南充距离成都有两百多公里远。当时南充地区流行炒的是一种叫做“北海股票”的东西，具体是哪家公司现在已经无法考证。
刘健成都投资者
得到一个消息说是成都红庙子那边，北海股票，发下来的时候它们那边只卖1800元每手。而我们南充那一阵普遍已经是3200、3300元了。
然后晚上我就连夜坐夜班车，那时候一周上六天班，我就星期六晚上坐夜车坐八九个小时，坐到成都跑红庙子来收。收了之后星期天晚上连夜坐夜班车回南充。回去基本上就是早晨七八点钟了跟着就上班，上了班晚上就去卖股票。第一次跑过来就收了一手，那时候一手一千股嘛，然后拿回南充就卖了三千几。这个兴趣好高，当时我们的工资才多少，才两三百块钱一个月的工资。这一趟跑下来就挣一千多，所以后头才开始场外交易的时候，我们基本上每周往成都跑，就到处找这种便宜贩卖。
事后回忆起来，当时刘健并不知道所谓的“北海股票”到底是什么东西，只知道这东西倒卖起来有差价，收益惊人。靠着转手倒卖，刘健很快就成了90年代初为数不多的“万元户”。然而好景不长，国家后来清理整顿了场外市场，刘健也和大多数投资者一样，跑去证券营业部做交易。虽然不用赶火车，方便了不少，但因为大家都能看到股票的报价，像之前那样因为两个城市价格信息不畅而形成的套利空间不存在了，炒股的收益率直线下降。
刘健成都投资者
那一阵还靠手工报价，我们又看不到行情，看行情都要抬着头在大屏幕，电子屏上看。也没有什么技术走势，这些都没有。看好一只股票便宜了，通过柜台递进去，等把单下完至少就是半个小时。所以那个价格也是晓不得完全就是凭感觉靠蒙。可以说是追涨，别人涨10%自己赚个2%3%；别人跌10%，自己舍不得卖，因为手上套起了等涨，加上手续费亏个11%。赚得少亏得多，做对十次，别人稍微一跌就亏了，而且亏的还是大头。
刘健：低位买宝钢五粮液却被半路甩下车
回过头看，刘健在股市赚的第一笔钱其实就是套利，本质上和做生意倒卖商品没什么区别。然而，当市场信息变得公开透明以后，刘健所熟悉的套利机会就急剧地减少。他做了哪些努力来改进自己的方法，提升投资收益率呢？继续来看他的故事。
为了提高收益率，刘健努力地学习金融知识。因为他本身就在银行工作，所以在学知识方面遇到的阻力要比其他人小很多。但是刘健觉得光有书本知识还不够，他还大量阅读了很多市场人士写的文章，学习分析经济的思路。
刘健成都投资者
包括吴敬琏他们这些经济学家，他们的宏观分析文章，他们的理论文章，我喜欢看这些东西养成了一种分析的习惯和思维的习惯。像分级基金套利这种其实也不需要太多的知识，只要你自己细心，你去看它、分析它，知识要求并不高，很容易把它搞懂。
在学习过程中，刘健搞明白了自己擅长的领域是套利，如果能像原来做场外交易那样发现不同市场之间的套利机会，那赚钱就会轻松很多。但A股市场上的股票可交易的场所有限，衍生品也并不丰富，并没有太多的套利机会。因此刘健首先学的是股票的估值方法，寻找低估的投资标的。他说，2005年的宝钢股份是他印象最深的一个。
刘健成都投资者
它的价格是四块钱左右。那阵刚好是熊市末期900多点1000点，1000多点那种，正是最末期的那种，股票都很便宜。我一看宝钢股份价格四块，净资产三块几，而且还有七角五的利润，税后利润。这么算下来它市盈率就很低了，而且那个时候搞了股权分置改革，正在搞，才开始搞，很多企业十股就要送五股，流通股东十股送五股，有些大方的送十股。不考虑在建产能投产，它的资金回报率就可以达到30%。
2006年大牛市中，宝钢股份从4元多一路涨到了22元，涨幅超过4倍。但他并没有卖在最高点，而是半途下车，赚了不到一倍。接下来的一次机会，出现在五粮液权证上。
刘健成都投资者
五粮液2005年业绩二角九分几一股。但是它2006年一季度的业绩就是两角，这是暴增。如果按两角这种算法推算出来的话，它全年业绩应该是八角钱。这种业绩暴增又是龙头企业，如果说我们按重置成本，就是重新置办一个五粮液，要有这种市场占有率，这种口碑，主要是它的口碑。你就是花几倍五粮液的资产的钱，你也是办不下来的。
五粮液权证是2006年4月3日上市的，分别有认沽权证和认购权证，存续期为两年。当时它的认购权证每股的行权价是6.93元，和发行时的股价相当，而权证发行日的公允价值只有1.73元，这中间就有五元多的差价。刘健盘算，如果五粮液业绩持续暴增，两年后的股价肯定不止6.93元，即便拿到行权也有可观的套利空间。再说权证是T+0交易，也没有涨跌幅限制，一旦觉得涨多了随时可卖，看上去十分划算。
刘健成都投资者
当时买的时候才三块几，还不敢大手笔买。三块几买了，隔一会儿又涨一点点。我一看，不停地在涨，而且是想买便宜买不到。最后我一咬牙，那就不等便宜的了，全部买吧，四块以下我全部的资金，就买成了五粮液权证。最后一直在涨，涨到九块几。实际上它到后头涨到十块，十几块了。九块几的时候我觉得这么短的时间涨这么多，利润也很可观，我就把它直接抛了。那一下资产就翻番了。
从2006年4月28日到5月19日，不到一个月的时间，五粮液权证价格从3元多涨到了9元多，这么快的上涨速度也让刘健迅速地获利了结。然而市场并没有回落，到了2007年的十月，五粮液权证价格最高涨到了50元。就这样，刘健因为过早卖出错过了一个资产翻十倍的机会。
刘健：偏好无风险套利发现分级基金机会
投资是有风险的，但是套利基本上是无风险的。刘健一直希望能够再找到新的无风险套利的机会，那么他最后找到了吗？
刘健除了投资股票、权证之外，这些年还投资分级基金。所谓的分级基金就是在同一只母基金中按照收益类型的不同分成两个或两个以上的子基金。最常见的分级方式是分成A和B两个等级，分级A有约定收益，类似于债券；分级B要定期给分级A支付利息，然后享有剩余收益的分配。2014年底，刘健在一只分级B基金券商B上，发现了一个无风险套利的机会。
刘健成都投资者
那阵券商股忽然开始发力上涨。那么券商B它就是跟踪的券商股，然后证券B（券商B）就持续涨停板，连着两天卯起涨。涨下来就成了一个什么现状呢？券商B的价格一块五角五，券商A的价格八角九左右，两个加起来二块四角四；而它们AB基金的母基的净值才一块一角几。也就是说这个基金在正常情况下，它应该是两份基金总共值二块二角四，而市场上两份基金加起来的价格涨到了二块四角四了。多涨了两毛钱，溢价了。
除了分级A和分级B两只子基金外，分级基金还有母基金在场内交易。刘健在头一天买入券商B的母基金，第二天拆分之后再分别卖出，其中就有6%左右的无风险套利空间。旁人乍一眼看上去，可能觉得这点收益率并不算高。
刘健成都投资者
但是它无风险啊，它几个百分点我毫无风险两三天就把它得到了。你就哪怕只挣一个点，只要你跟我说不会亏本，我都会参与进去。
除了拆分合并母基金来实现套利外，分级基金本身也有投资价值。比如2015年7月股灾期间，分级基金也随着大盘一路跳水。当时有另一只分级基金证券A，出现了一个低位买入的机会。
刘健成都投资者
它的约定收益率是6.5%，就是银行利息再加好多收益。这么两个一加就是6.5%一年，如果我按6.5%算，它本金100元的只卖75块钱，那么按75收6.5%算年化收益率就是百分之八点几。那是肯定比当时的债券高多长一截了。而且我们融资融券的成本才8.3%，换句话说我拿融资融券买它，我都还有稳赚不赔的利息差，这个我划得着。
也就是说，刘健当时把证券A看成了一只票面金额为100元，票面利率为6.5%的永续债，并以75元的价格折价买入。在不考虑还本的情况下，每年光利息实际收益率为8.6%左右。而融资融券资金的利息是8.3%，这其中就有0.3%的息差属于无风险收益。这还没有计算未来证券A净值上涨所带来的公允价值变动收益。
刘健成都投资者
得了一次约定收益，得了之后在第二次约定收益还没来的时候，它的价格迅速地大幅上升。我七角五左右买的，它上涨涨到九角几，我在九角二到九角四之间，我就把它分批分批地卖光了，最后涨到九角八分几。那一下，加上它的约定收益率百分之六点几，我的资产回报就是百分之三十。
（稿件来源：央视财经频道《交易时间》本期制作：孙雁）